事件：2026/3/24，公司发布2025年年度事迹；2025年公司杀青营业收入1939.79亿元，同比增长3.71；归母净利润53.46亿元，同比减少10.3；扣非归母净利润53.46亿元，同比减少10.3；宣派股息14.98分/股，重复中期派息，全年派息31.58分/股，对应派息率51，同比援救8pct。

售气量稳增，受老旧管网创新补贴影响事迹承压：2025公司归母净利润53.46亿元，同比-10.3；剔除次退换要素（汇兑损益、减值等）后，中枢利润59.23亿元，同比-6.86；不足咱们预期，系其他收益净额同比减少3.7亿元，此减少受老旧管网创新等政府补贴现象推行、验收、结算经过等要素影响。2025年分业务来看：1）气销售：收入/税前利润同比+5.1/-17.6至1598.24/67.56亿元，税前利润占比同比-7.0pct至57.9。售气/批发气量同比+2.3/+20.2至335.1/257.5亿；新增内蒙古、山东等8个省市11个城燃现象，放荡2025年底认为299个城镇燃气现象；公司捏续进终局价钱顺，住户用气顺价率69，同比提8.3pct；受到价差的加气站业务出租影响，售气价差0.45元/，同比-0.02元/。2025年公司新增住户/工业/交易用户数同比-11.5/-23.1/-66.3至72.79万户/0.2万户/0.8万户。公司瞻望2026年售气量同比增速3，新增用户数60-70万户。2）LNG加工与储运：收入/税前利润同比-2.9/+8.4至89.18/39.7亿元，税前利润占比同比+5.0pct至34.0。接受站处重量同比+3.7至165.27亿玉溪储罐保温施工，税前利润同比+1.87亿元至37.65亿元，福建LNG接受站将于2027年投产，届时公司接受站年处分才略将援救300万吨至1600万吨。LNG工场加工量同比+5.3至37.37亿，分娩负荷率同比+3.2pct至67.2，税前利润同比+1.22亿元至2.06亿元。公司瞻望2026年接受站负荷率85-90，管道保温施工LNG工场加工量同比增多3-5。3）LPG销售：收入/税前利润同比-2.0/+8.3至250.91/8.37亿元，税前利润占比同比+1.1pct至7.2。公司捏续化销售结构，LPG销售量同比+6.3至614.8万吨。公司瞻望2026年LPG销售量580万吨。4）勘察与分娩：收入/税前利润同比-14.7/+49.5至1.46/3.34亿元，税前利润占比同比+1.1pct至2.9；原油权利销售量同比+2.0至845.3万桶，平均售价同比-18.4至54.4好意思元/桶。公司瞻望2026年原油权利销售量800万桶。5）总部用度：同比+4.9至2.36亿元。

现款流量雅致，分成比例捏续援救。2025年公司老本开支62.57亿元，同比减少4.6；2025年公司目田现款流72.05亿元，同比增多2.7。公司2025全年每股派息31.58分，对应派息率51，同比援救8pct；阐明公司派息打算，2026-2028年分成比例将不低于已往归母净利润的50且派息总和不低于2025年的26.99亿元，对应股息率4.7（估值日历2026/3/26）。

盈利预测与投资评：公司为城燃龙头，燃气销售主要布局于产业飞舞的东北、西北地区，气量速增长；背靠中石油，气源资源有保险，龙头地位踏实。推敲到2025年岁迹不足咱们预期，下调2026-2027年盈利预测至54.36/57.83亿元（原值60.61/63.41亿元），新增2028年盈利预测61.86亿元玉溪储罐保温施工，2026-2028年归母净利润同比+1.68/+6.38/+6.97，对应刻下PE10.43/9.80/9.16倍（估值日历2026/3/26），看护“买入”评。

风险指示：计策进不足预期，油气价钱大幅波动，汇率变动。

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